Anthropic年化营收冲上650亿美元：IPO前的增长叙事与估值考题

　　各大媒体均引述知情人士表示，Anthropic向现有投资者更新：截至7月末，年化营收运行速率（run rate）已超过650亿美元。这一数字较5月的470亿美元再上一个台阶，较2025年末约90亿美元扩大逾七倍。对即将上市的Claude母公司而言，这条更新的分量很清楚：它要在公开市场证明，AI收入不只是融资故事。

　　从90亿到650亿：增长几乎全靠企业侧兑现

　　分季度看更陡。一季度营收约47.3亿美元，二季度初步数字超过115亿美元，环比增幅逾140%；同比去年二季度的7.87亿美元，大约扩大14倍。分析称，公司至少在经调整经营利润口径上已转正，净利未必同步。Run rate是把近期销售年化外推，不是经审计的全年收入，但方向足够硬：企业API和开发者工具正在把用量变成可重复的账单。

　　产品结构上，Claude Code正在加速。这款面向编程工作流的代理工具2025年中旬全面开放，同年11月年化营收即达约10亿美元，2026年2月约25亿美元，此后继续吃掉企业研发预算。Fortune 10中已有八家成为客户，企业席位同比大幅增加。API按token计费仍是基本盘，订阅（Pro、Max、Team）提供更稳定的个人与小团队收入。增长并不是没有干扰：Quartz提到，公司曾因出口管制相关指令短暂下架部分模型，并遭遇国防供应链风险认定，但最新run rate仍在上行。

　　路径可以压缩成一条时间线：2024年初年化营收还只有约8700万美元，2024年底约10亿美元，2025年底约90亿美元，2026年4月约300亿美元，5月470亿美元，7月末650亿美元。Salesforce用了约二十年才摸到300亿美元年收入量级；Anthropic用run rate在更短周期内跨过同一门槛。这就是投行现在用来测试估值的原材料。

　　9650亿美元只是起点，上市窗口指向今秋

　　5月28日，Anthropic完成650亿美元H轮，投后估值9650亿美元，超过OpenAI当时约8520亿美元的私募估值。领投包括Altimeter、Dragoneer、Greenoaks、Sequoia等。6月1日，公司向SEC秘密提交S-1。承销商为摩根士丹利、高盛和摩根大通。市场普遍讨论今秋、最早下月挂牌，并可能赶在OpenAI之前。OpenAI的run rate约400亿美元，口径未必完全可比；其IPO已被推迟到明年的说法，与SpaceX上市后的股价波动有关。

　　倍数并不便宜，但比对手更“靠收入说话”。按5月470亿美元run rate，9650亿美元大约对应20倍左右；按最新650亿美元，倍数压缩到约15倍。部分投资者把2026年末run rate放到1000亿至1200亿美元，并把2028年收入放到约1900亿至2000亿美元，用来支撑更高的上市定价。这些是投资者模型，不是公司指引。私募二级市场一度给出更高隐含估值，但二级溢价在IPO日往往会蒸发。SpaceX6月上市后的剧烈波动，已经给“历史级发行”做了压力测试。

　　算力成本正在倒逼并购：Decart谈判

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　　增长的另一面是算力账单。Anthropic很少做大收购，却在上市前与Decart谈判，对价约60亿至70亿美元，多为股票。Decart做芯片效率与推理优化，也能处理实时视频与世界模型；团队若并入推理与性能部门，目标是让现有GPU、TPU、Trainium吐出更多token，而不是再买一座数据中心。谈判尚未交割，英伟达曾给出更高报价，创始团队和部分股东更倾向Anthropic。对即将面对公募投资者的公司，这是一笔“买吞吐、控成本”的交易：收入曲线再陡，若单位推理成本降不下来，利润率故事就站不住。

　　亚马逊、谷歌已是重要算力与资金伙伴，H轮还引入美光、三星、SK海力士等存储与供应链名字。AI基础设施的资本开支，正从云厂商单边扩张，变成模型公司、芯片与存储的同一张账单。这也是本周存储股大跌时，市场把Anthropic数字读成“需求仍在、但融资与发债压力未减”的原因。

　　对市场的含义：验证AI变现，也抬高上市门槛

　　对半导体和云，650亿美元run rate是需求侧的硬证据：企业把编码、客服和知识工作交给模型，用量会继续吃掉高端GPU、HBM和电力。对债券市场，它强化了另一条线索——超大规模资本开支不会很快停，科技债供给仍会和国债抢买家。对股票，含义更分裂：收入在兑现，但上市定价若按1000亿美元以上run rate和万亿美元市值去锚，任何增速放缓都会被当成叙事破裂。

　　需要把三个数字分开看。第一，run rate不是GAAP全年营收，季节性、折扣和一次性企业合同都会让外推失真。第二，调整后经营利润转正，不等于自由现金流转正，训练下一代模型仍会把现金烧在前面。第三，OpenAI、谷歌和其他编码工具会抢同一批企业预算，Claude Code的份额不会永远线性外推。

　　因此，这份更新的正确读法不是“下一个SpaceX已经定价”，而是：Anthropic把AI从概念股推进到了可以用季度收入讨论的阶段；但IPO能否消化9650亿美元以上的估值，取决于接下来几个月的增速是否还能接近上半年，以及推理成本会不会被并购和自研芯片压下来。今秋如果真的挂牌，投资者买的不是聊天机器人故事，而是一家把企业工作流变成经常性收入的公司——以及它能不能在万亿美元市值上，继续跑出三位数增长。

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